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【核心逻辑】铝：宏观方面，国内两会召开在即，政策预期仍存。消息面方面：俄罗斯总统普京表示，俄罗斯计划恢复对美出口铝制品，此举或将导致中国饿铝进口量的下滑，电解铝供应紧张。基本面方面，国内铝厂陆续复产，但需求处于恢复状态，电解铝保持累库状态，氧化铝价格止跌企稳，电解铝盈利走阔速度放缓，铝价上行动能有所减弱。氧化铝：继上周氧化铝价格已跌破部分企业成本线后，成本支撑凸显，氧化铝止跌企稳，但由于电解铝产能天花板存在，氧化铝中长期供应过剩的局面并未改变，随着铝土矿和烧碱价格回落，氧化铝仍有下跌空间。
2024年12月，全球精炼锡产量为3.15万吨，消费量为3万吨，供应过剩0.15万吨。2024年1—12月，全球锡矿产量为34.83万吨，全球精炼锡产量为36.88万吨，消费量为34.06万吨，供应过剩2.82万吨。2024年12月，全球锡矿产量为3.03万吨。【核心逻辑】锡价在短期保持强势，整体呈现震荡走势。缅甸佤邦公布锡矿复产相关事宜，提到了关于复产准备的相关信息，但是没有提到具体日程时间。市场认为3月开始复产的可能性大幅提高。【南华观点】锡价回落，等待超跌。
万吨，上升2.03%；厂库506.59万吨，较上周减少19.01万吨，下降3.62%;产量390.44万吨，较上周减少0.32万吨，下降0.08%。热卷：社库418.19万吨，较上周增加2.82万吨，上升0.68%；厂库152.80万吨，较上周增加1.30万吨，上升0.86%;产量237.70万吨，较上周增加1.10万吨，上升0.46%。3.特朗普：预计将很快对欧盟征收25%的关税，涵盖汽车和其他商品。
10轮提降，即期焦化利润承压，焦炭产量小幅下滑。焦化厂内焦炭库存突破新高，钢厂铁水增产积极性差，焦炭库销比上升，基本面不容乐观。周内钢材成交好转，但持续性有待观察，原料挤压钢厂利润，短期内铁水增产空间有限，双焦需求承压明显。周三粗钢产能压减消息扰动市场情绪，盘面钢厂利润快速走扩。展望后市，两会前宏观情绪反复，煤焦当前估值偏低，继续下跌空间有限，且去产能消息利好下游成材，有望带动双焦近月合约企稳，如消息属实，远月煤焦需求承压，操作上可考虑煤焦5-9正套，逢低做多盘面钢厂利润。
6.8%，硅铁的成本下跌，预计硅铁价格仍将下行。硅铁上周产量11.27万吨，环比增加1.07%；企业开工率为38.62%，环比增加0.47%，生产利润偏低，复产动力不大。上周硅铁需求量1.87万吨，环比增加5%。1月镁锭产量7.54万吨，同比增加12%，对硅铁的需求依旧有支持。锰硅：加蓬锰矿发运环比大增，证伪加蓬锰矿供应偏紧,港口锰矿价格纷纷下跌，硅锰成本下移。但本周硅锰企业开工率回升，港口锰矿去库，锰矿库存回归到偏低的现实基本面，预计本周锰矿价格继续下行的空间有限，甚至回升。硅锰周产量20.57万吨，环比增加1.18%
-233.2万桶，战略原油库存维持不变，美国原油产量+0.5万桶至1350万桶/天，炼油厂开工率+1.6%至86.5%，精炼油库存+390.8万桶，汽油库存+36.9万桶，取暖油库存+13.4万桶；二是，2月26日中午，美国总统特朗普在白宫的内阁会议上表示，乌克兰总统泽连斯基将于本周五（2月28日）访问华盛顿，届时将签署一项有关稀土矿物和其他议题的协议。特朗普称，“我们将拿回我们的钱”。三是，伊拉克国家石油公司（INA）：伊拉克与库尔德斯坦地区达成协议恢复石油出口。四是，美国总统特朗普：我们正在撤回此前对委内瑞拉在石油交易协议中给予的让步。五是，2月25日讯，由于美国总统特朗普的贸易关税威胁仍令人担忧，包括对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税，以及对加拿大石油征收10%的关税【南华观点】宏观：美国通胀小幅回升，美联储降息步伐放缓基本确认，未来不排除加息可能。供给端，OPEC+减产协议达成后，产量稳定，减产稳步推进，2月份出口整体回升。在需求端，中美欧炼化利润整体小幅回落，短期需求端走弱，IEA
/吨。2月沙特CP丙烷635美元/吨，较上月上涨10美元/吨，折合人民币到岸成本5200元/吨附近，丙烷到岸成本上升后PDH利润小幅恶化。至2月20日国内PDH开工率至67.7%，环比上周-2.3%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至44美元/吨和90美元/吨。民用气现货小幅上涨，最便宜可交割品山东民用气现货4810元/吨；03合约基差至410元/吨，仓单8006手。【南华观点】油价偏弱在持续；2月PDH开工率回落的预期得到验证，今日关注3
总体而言，受下游需求预期转弱及成本端原油走弱影响，乙二醇近期走势以震荡下行为主。供应端检修预期前期已有较多交易，而需求端在当前的效益与库存下，终端织造对涤丝的负反馈压力短期预计有限，但瓶片方面无论是库存压力抑或效益问题对聚酯开工的上限拖累预计仍将持续。短期来看，乙二醇走势预计仍以震荡偏空为主，主要关注需求端终端订单表现及成本端动态。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在400下方支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期价格随成本端下行。
【南华观点】：甲醇近期整体走势偏震荡，我们依旧维持多配观点不变，主要原因有以下几点。一是成本端煤炭价格虽然下跌，但对甲醇影响有限，煤价下跌无法带来甲醇供应增量。二是内地下游缓慢恢复，下游采购量与库存有所好转，其中mtbe三月有出口订单待交付，开工提升明显，醋酸装置检修将在三月中旬恢复。宝丰二期甲醇二月外采量3.5w附近（仍在持续中），据了解宝丰三期较为顺利，有可能提前投产，且大概率维持倒开车行为，内地后期仍有上行驱动。三是港口来看，整体持货意愿仍较差，但港口现货提货与基差好转，我们认为更多的是节奏问题而不是真实需求不足，等需求恢复后港口格局仍然不错，预计2
-30），华东现货价格为8150元/吨（0），华南现货价格为8250元/吨（-30）。煤制LLDPE华北现货价格为8030元/吨（-20），华东现货价格为8100元/吨（-20），华南现货价格为8150元/吨（-30）。基差小幅走弱。【基本面】供给端，多套装置投产进行中，埃克森美孚和山东金诚装置均在试车阶段，并将在3月初正式投产。周三中化泉州和上海石化短停检修，预计时长2-3天。从检修计划表看，本周开始PE
PE下游开工依然处于回升阶段。当前农膜和包装膜的原材料库存均低于去年同期水平，同时今年订单情况也较去年同期偏低，所以下游普遍选择低价时择机补库。但由于3月农膜将迎来春季需求高峰，所以PE需求端仍有一定的增长预期。库存方面，PE上游库存持续去化，但中游偏累。本期上游库存中，石化库存环比下降6%，煤化工库存上升2%；中游库存中，贸易商库存上升5%。【观点】受油价走弱的影响，PE下跌行情持续。从基本面看，上游多套装置即将投产，加之检修预计减量，供给压力上升；下游整体还在恢复当中，农膜即将进入季节性需求高峰，需求有增量预期，所以PE近期呈供需双增的格局。后续继续关注PE
15.50万吨，较上期去库0.8万吨，环比下降4.91%。截至2025年2月24日，江苏苯乙烯港口库存18万吨，较上周期增2.05万吨，幅度增12.85%；截至2月20日，苯乙烯工厂库存25.35万吨，环比+0.93%。【南华观点】纯苯方面，供应端受利华益、鲁清石化停车影响石油苯开工率下滑至78.3%；加氢苯开工平稳。下游需求方面开工波动最大的是苯酚行业，广西华谊、浙江石化二期和宁波台化酚酮装置停车检修影响延续，开工率继续下滑
2、3月苯乙烯都将保持供应宽松状态，虽有纯苯给予下方支撑，自身基本面偏弱，需求恢复仍需时间，近期盘面更多是受原油端牵引，周三盘面依然跟随原油震荡下行，主力合约下午收于8355。苯乙烯现货市场价格亦持续下探，部分贸易商低买挂单活跃，随补空减少，近端基差偏弱，换货商谈相较活跃。短期盘面预计保持区间震荡，观望为主；后续3、4月盛虹、恒力等苯乙烯工厂均存检修计划，供需格局有望转强，关注苯、苯乙烯需求恢复情况以及去库节奏，择机试多。燃料油：受原油拖累下跌【盘面回顾】截止到夜间收盘，FU05报价
+4万吨，委内瑞拉-19万吨，供应依然紧张；需求端，在船加注市场，新加坡进口增加，加注市场供应充裕；在进料加工方面，2月份中国-6万吨，印度+18万吨，美国-17万吨，进料需求环比缩量；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落，中东浮仓高位盘整。【南华观点】美国收紧对俄罗斯和伊朗制裁，2月份供应端依然紧张，在进料需求方面，美国进口回落，中东地区高硫浮仓库存高位盘整，由于中国燃料油进口税费上调，中国高硫进口后市缩量依然是大趋势，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，美国收紧对俄罗斯、伊朗制裁引发的供应紧张担忧，短期交割品偏少，外盘短期依然坚挺，内盘受进口增加影响，溢价回落低硫燃料油：受原油拖累下跌
-57万吨，西北欧市场供应-40万吨，2月份供应整体缩量；需求端，2月份中国进口-7.5万吨，日韩进口+14万吨，新加坡+11万吨，马来西亚进口-3.4万吨，日韩进口增加有短期提振，但船运市场整体疲软；库存端，新加坡库存+189万桶；舟山+27万吨；【南华观点】2月份低硫供应收紧，在需求端，中国国产供应增加，进口需求减少，日韩进口增加，船运市场低迷，需求端整体依然疲软，库存端上周新加坡累库，舟山大幅累库。整体来看，低硫供应有收缩迹象，需求端疲软，基差低位拖累盘面价格，短期裂解偏弱。沥青：受原油拖累下跌
34.7%，中国沥青总的开工率+0.5%至26.4%，产量+0.8万吨至45.9万吨。需求端，中国沥青出货量+5.7万吨至23.5万吨，山东出货+0.5万吨至4.75万吨。库存端，山东社会库存+0.1万吨至8.9万吨和山东炼厂库存+0.6万吨为22.8万吨，中国社会库存+3.5万吨至41.9万吨，中国企业库存-1.9万吨至54.5万吨。【南华观点】当前沥青原料紧张，马瑞贴水上涨，成本端支撑仍在，虽然开工率依然维持低位，产量低迷，短期需求未见明显好转，出货小幅回升，库存小幅累库，基差依然为负，盘面溢价较高，关注近期需求表现和出货情况尿素：持续去库
142.25万吨，环比-24.69万吨，中国主要港口尿素库存统计11.3万吨，环比-1.9万吨。【南华观点】：近期基层农需释放，终端下游补库意愿较强，山东、河南、河北返青肥需求释放以及东北基层大规模启动采购，农业需求对价格形成明显的向上驱动。短期现货价格偏强运行且弹性较大。下周国内尿素日产预期在19.4-20.0万吨，日产接近20万吨，高位运行。需求方面，工业继续复工复产，负荷稳步提升。农业局部仍有缺口，有适当跟进预期。目前看工厂收单较好，短期现货价格有支撑，基差走强后有基差商出货，但出货量一般。需要注意的是三月国储货物将抛售，对盘面有承压。目前来看国储货源尚未出货，行情下行有限，震荡运行为主。综上，农需季节盘面投机性较强，看涨情绪浓厚，现货维持偏强格局，长期来看，农需持续性有待观察，供应压力仍在。
万吨日产，虽然有短期检修会对产量造成阶段性波动，但尚不影响整体供需格局，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中，库存处于历史新高位置。短期盘面上行，期现积极买货入场，上游部分重碱库存转移至中游，缓解部分厂家压力。现货端有提涨意图，但全部落实难度较大，上方压力明显，继续关注现货正负反馈情况。短期轻碱下游有集中补库预期。需求端，格局上从浮法玻璃和光伏玻璃日熔倒推，刚需继续承压，但光伏端环比有改善预期。新产能方面，连云港德邦
20美元/吨至净价600美元/吨。昨日进口木浆现货市场价格下跌，山东、江浙沪等地区进口针叶浆部分牌号价格下跌20-80元/吨；进口阔叶浆现货市场高价成交不畅，纸厂压价采买原料，部分牌号价格松动20-50元/吨。短期纸浆外盘报价上涨，国内成品纸厂发布3月份涨价函，成品纸涨价实际落实前，纸厂利润承受压力。节前部分纸厂集中原料补库，节后对原料依赖度不强，国内纸浆港口库存高位，预计短期纸浆价格维持偏弱走势。原木：信息速递原木数据速递：
米中A辐射松外盘价格（CFR）报价区间为113-120美元/JAS方，1月报价区间为114-122美元/JAS方。本期新西兰4米中A辐射松外盘价格（CFR）和6米中A辐射松外盘价格（CFR）主力价分别为118美元/JAS方和120美元/JAS方，周环比持平，月环比下跌2.50%，同比下跌9.30%。外商对3月辐射松外盘价的提价情绪较积极，原木采购成本或上移。3、据木联数据统计，截至2月14日，国内针叶原木总库存为
日-2025年2月23日，18港针叶原木实际到船36条，较上一自然周增加16条，周环比增加80%；到港总量约62.6万方，较上一自然周增加25.6万方，周环比增加69%。分港口看，山东实到9船，到港量约34.3万方，占比55%，周环比增加55%；江苏实到28船，到港量约28.3万方，占比45%，周环比增加261%。分材种看，新西兰材实到17船，到港量56.7万方，占比91%，周环比增加100%；北美材实到0船；日本材实到19船，到港量5.9万方，占比9%，周环比增加12%。以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569
400万吨左右到港，4月开始随着巴西出口加速，预计到港恢复至800万吨。对于国内豆粕，近月现货偏紧现实仍未得到有效缓解，远月合约跟涨偏慢。3月油厂由于原料供应偏紧而停机较多的现实仍未证伪，但目前看南北市场情绪差异较大。北方原料与产成品库存偏低而挺价，南方库存偏宽松，下游大型饲料厂补库动作基本完毕，小型企业随用随买为主。后续观察随着停机逐渐落地后，是否出现边际改善情况，近期紧跟现货逻辑为主。菜粕端来看，由于中加菜系贸易关系在上周会后并未有明显预期流出，故此升水仍会在盘面不断被计价。菜粕其自身基本面来看上半年供应压力较豆粕偏小，预计豆菜粕价差或将在水产消费备货季来临时进一步走缩。后续继续重点关注中加贸易关系走向为主。
2024棉花年度全国棉花加工企业共公证检验棉花重量652.21万吨，当前国内棉花工商业库存高于往年同期水平，自二月起开始小幅下滑，但新疆商业库存去库速度放缓，春节后下游纱布厂开机率进一步回升，但整体负荷低于往年同期水平，织厂新订单数量增加但仍偏低，纺企对原料维持逢低采购，成品库存小幅增加但压力不大，市场观望情绪较重。【南华观点】短期新棉套保压力上移，两会及下游补库的利好预期对棉价形成支撑，但近日美棉走势偏弱，郑棉或维持震荡运行，关注下游新增订单落地情况。白糖：有所承压
